黄金打破 3000 美元！瑞银：没有最高，只要更高

发布时间：2025-04-25　点此：995次

编者按：

2月18日，本号曾编选UBS的贵金属谈论《瑞银：黄金将飞得更高！》，一个月之后，黄金公然攀升至新的高点。同一位策略师，乔尼・特韦斯，在3月19日发布了他更新的研究报告《黄金涨至前史新高在意料之中》。

首要观念

黄金最近一路飙升至前史新高，涨势凌厉却又适当平稳。金价有序打破要害的 3000 美元关口并创下新高，这很或许标明，此次金价上涨在很大程度上早被商场预料到，问题更多在于 “何时” 打破，而非 “能否” 打破。鉴于买卖紧张局势加重、对经济添加的忧虑日益加重以及地缘政治危险持续存在，商场参与者对黄金持续上涨不太或许感到意外。美元走软也为金价上涨供给了助力。

黄金买卖所买卖基金（ETF）的活跃趋势，仍有很大连续空间

上周末，金价初次打听 3000 美元要害关口，这或许得益于空头回补以及一些新增多头头寸。与此同时，本年黄金 ETF 资金持续流入，标志着与曩昔几年比较趋势产生了改变。虽然黄金 ETF 资金流入气势正盛，但全球总持仓量仍远低于五年前到达的前史高点。这意味着这一趋势仍有连续空间。在不同区域中，我国黄金 ETF 持仓量的大幅添加值得重视，虽然其规划仅占全球总量的 4% 左右。不过，咱们以为这反映出我国出资者的浓厚爱好，有助于抵消珠宝首饰需求的疲软。

坚持对黄金的看涨观念，估计金价存在上行危险

咱们以为金价上行危险较大，且流动性缺乏或许会进一步扩大金价的上涨起伏。

黄金的根本面远景依然坚定向好，而全体商场持仓仍较为清淡。跟着黄金不断创下新高，增持黄金的首要动机变得益发要害。

在咱们看来，此刻建仓黄金的更大价值在于将其与出资组合中的其他财物进行比较。因而，咱们估计出资者对黄金的爱好将持续首要来自于把黄金作为一种全体出资组合的对冲东西，以应对更为严峻的宏观经济和（或）地缘政治布景危险，或防备其他一些尾部危险事情的产生。

现在的价格走势看起来像是 2024 年的重演，回调起伏较浅且时刻时刻短。出资者忧虑本年或许再次难以找到更具招引力的进场价位，这或许促进他们更快采纳举动。黄金在 3000 美元上方逗留的时刻越长，“惧怕错失”（FOMO）的心情或许就越激烈。这或许会引发出资者对白色贵金属，尤其是白银和铂金的爱好上升，由于出资者会寻觅其他办法来表达对黄金的看涨观念，并进行追涨买卖。

具体内容

黄金打破 3000 美元

黄金最近一路飙升至前史新高，涨势凌厉却又适当平稳。鉴于自上一年以来商场对 3000 美元心思关口的高度重视，此次涨势或许在某种程度上被以为有些平平。但金价有序打破新高，很或许标明商场早有预期，更多是 “何时” 打破的问题，而非 “能否” 打破。鉴于买卖紧张局势加重、对经济添加的忧虑日益加重以及地缘政治危险持续存在，商场参与者对黄金持续上涨不太或许感到意外。美元走软也为金价上涨供给了助力。由于政府效率部（DOGE）减少开支的举动以及关税的高度不确定性，出资者越来越忧虑这对美国经济添加的影响。与此同时，在宣告严重财政政策调整后，欧元远景显着转好。

上周末，金价初次打听 3000 美元要害关口，这或许得益于空头回补以及一些新增多头头寸。此外，本年以来黄金 ETF 的资金流入标明这一趋势仍在连续，也推动了金价上涨。与金价走势相似，黄金 ETF 持仓量的添加也适当有序。本年黄金 ETF 资金持续流入，标志着与曩昔几年比较趋势产生了改变 —— 年头至今全球持仓量添加了近 500 万盎司，2 月份净买入超越 300 万盎司，为 2020 年以来最微弱的月度增幅。虽然如此，全球黄金 ETF 总持仓量仍远低于五年前到达的前史高点。这意味着这一趋势仍有连续空间。

在不同区域中，我国的添加气势尤为显着，年头至今添加了 15%，自 2023 年低谷以来添加了 190%。虽然我国黄金 ETF 资金流入微弱，但全体规划依然较小，持仓量约为 439 万盎司，仅占全球总量的 4% 左右。不过，这一趋势值得重视，由于咱们以为这反映出我国出资者的浓厚爱好。

跟着商场习惯 3000 美元上方的价位，黄金价格走势相对温文，这或许是由几个要害要素形成的。

首要，跟着金价上涨超越 15%，创前史新高或许会招引一些获利回吐。

其次，在本周联邦公开商场委员会（FOMC）会议举行前以及美国 4 月 1 日买卖检查截止日期接近之际，咱们估计出资者会坚持必定程度的慎重。咱们的美国经济学家估计，美联储本周将坚持利率不变，会议焦点将会集在通胀问题上，虽然商场越来越忧虑经济添加。“点阵图” 显现的降息起伏或许低于商场预期，这或许会在短期内引发更多获利回吐，甚至在高位呈现一些卖空行为。在 4 月份之前，关税紧张局势的任何平缓也或许促进短期出资者看淡黄金近期的涨势。

话虽如此，咱们以为金价上行危险较大，且流动性缺乏或许会进一步扩大金价的上涨起伏。黄金的根本面远景依然坚定向好，而全体商场持仓仍较为清淡。现在的价格走势看起来像是 2024 年的重演，回调起伏较浅且时刻时刻短。

出资者忧虑本年或许再次难以找到更具招引力的进场价位，这或许促进他们更快采纳举动。黄金在 3000 美元上方逗留的时刻越长，“惧怕错失”（FOMO）的心情或许就越激烈。这或许会引发出资者对白色贵金属，尤其是白银和铂金的爱好上升，由于出资者会寻觅其他办法来表达对黄金的看涨观念，并进行追涨买卖。

咱们坚持对黄金的看涨观念，估计金价存在上行危险。咱们的根本假设是，出资者仍有很大空间增持黄金头寸。但跟着黄金不断创下新高，增持黄金的首要动机变得益发要害。假如树立黄金头寸的理由只是根据对价格上涨的预期，那么在咱们看来，这有必要伴跟着对经济衰退、滞胀和（或）地缘政治危险晋级的激烈预期。不然，此刻建仓黄金的更大价值在于将其与出资组合中的其他财物进行比较。

因而，咱们估计出资者对黄金的爱好将持续首要来自于把黄金作为一种全体出资组合的对冲东西，以应对更为严峻的宏观经济和（或）地缘政治布景危险，或防备其他一些尾部危险事情的产生。

“惧怕错失” 买卖或许使白银和铂金获益

虽然金银比已跌至 90 以下，但仍处于前史高位。

咱们以为，这在必定程度上反映了商场对白银工业特色的忧虑，但也或许标明 “惧怕错失” 的心情没有到达高峰。咱们依然以为白银有很大潜力大幅跑赢黄金，咱们的价格猜测显现金银比有望降至 80 或更低。供需根本面极具招引力 —— 咱们估计白银商场在一段时刻内仍将处于求过于供的状况。虽然黄金租借利率较本年早些时候大幅下降，但白银租借利率一向居高不下。咱们以为，这反映出白银商场因买卖规划、运送办法（白银一般经过海运，耗时比一般选用空运的黄金更长）等商场特色而遭到的商场失衡影响更为耐久。鉴于墨西哥和加拿大占美国白银进口总量的 60% 以上（而黄金仅为 40% 以上，数据根据联合国产品买卖计算数据库的年均数据），白银商场或许也更能感遭到关税危险的影响。

铂金价格已回升至 1000 美元上方，期货价格仍处于现货溢价状况。鉴于现在咱们并未看到供需根本面有任何严重改变，期货价格的动摇很或许是由关税忧虑引发的全体商场失衡所造成的。话虽如此，考虑到供给全体受限的状况，咱们也不能忽视商场或许比预期更早收紧的危险。在需求方面，欧盟修订二氧化碳排放方针以及美国推延对轿车征收关税的音讯，或许在必定程度上提振商场心情。欧洲活跃的财政政策调整也应有所协助，由于这改进了该区域的全体经济添加远景。鉴于白金价格昂扬，铂金首饰作为白金的替代品，其需求也或许获益。除出资需求外，首饰需求约占铂金总需求的 20%。

与此同时，钯金价格走势一向区间动摇，受经济添加忧虑和长时间根本面欠安的影响，商场心情较为低迷。我国最新数据显现，电动轿车商场比例持续上升，2 月份国内批发浸透率刚刚超越 50%，其间纯电动轿车占比 58%。虽然如此，估计未来几年商场将呈现求过于供的状况、流动性遍及缺乏，以及曩昔几周空头头寸添加，这些要素仍或许使钯金商场简单遭到黄金上涨的带动而走高。

本年晚些时候，我国估计于 2030 年施行的国七排放规范或许会带来一些关于钯金需求的达观预期，由于更严厉的法规一般意味着更高的铂族金属使用量。咱们需求等候更多细节，以评价这对钯金中长时间需求的或许影响，并结合关税对轿车行业预期的改变进行调整。

图 1：年头至今黄金体现显着优于其他财物类别

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图 2：美元走软为黄金上涨供给助力

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图 3：我国黄金 ETF（百万盎司）持仓量上升，反映出出资者爱好浓厚

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图 4：自 2024 年年中以来，全球黄金 ETF 持仓量（百万盎司）呈上升趋势

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图 5：跟着白银追逐黄金，金银比应会下降

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图 6：白银有追逐空间

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图 7：加拿大和墨西哥占美国白银进口比例较大（>60%）

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图 8：美国一半以上的黄金进口来自其他国家

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图 9：铂金期货坚持现货溢价状况

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图 10：铂金首饰约占需求的 20%，在白金价格昂扬的状况下，或许被视为白金的替代品

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图 11：电动轿车的持续添加持续影响钯金长时间需求远景

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图 12：黄金强势或许引发钯金空头回补危险

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估值办法和危险声明

多财物出资的危险包含但不限于商场危险、信用危险、利率危险和外汇危险。不同财物类别之间的报答相关性或许违背前史形式。地缘政治事情和政策冲击带来的危险或许会下降财物报答。在商场动摇剧烈、流动性缺乏和经济失调时期，财物估值或许会遭到晦气影响。一切期权买卖评论均为 “场外买卖”。除非进行对冲或对冲危险敞口，不然某些期权买卖的丢失或许是无限的。

本文源自：智通财经APP

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